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产能陆续释放出来，月饼绒兰、餐饮业衰退下业绩预期灵活性大，保持“减持”信用评级

子公司2022年销售总收入41.12亿，环比增5.72%；红腺净利润5.2亿，环比大幅下滑6.68%。2022Q4销售总收入7.72亿，环比大幅下滑11.62%；红腺净利润0.5亿，环比大幅下滑56.04%。由于2022年受禽流感负面影响推升业绩预期，我们下调2023-2024年利润预估，并新增2025年利润预估，预计今年2023-2025年红腺净利润为7.0（-0.5）、8.4（-0.2）、10.4亿，EPS为1.23（-0.09）、1.47（-0.05）、1.83元，当前股价对应PE为23.7、19.8、15.9倍。未来肉类、餐饮业销售业务蔗茅驱动力下子公司盈利预期可稳健快速增长，保持“减持”信用评级。

天数分散化、禽流感负面影响下月饼、餐饮业销售业务大幅下滑

分销售业务上看:（1）肉类：2022Q4月饼销售业务环比大幅下滑31.9%，因是禽流感负面影响，和中秋节天数交叉下2021年前两年确认月饼总收入，前两年绝对值较高；秋凌销售业务环比快速增长27.9%；其他产品环比增2.1%。（2）2022Q4餐饮业销售业务环比大幅下滑39.5%，根本原因禽流感负面影响。分区域上看：2022Q4省内、外消费市场总收入分别大幅下滑5.5%、28.4%。2022年省内厂家大幅增长29个至424家，线上平台加码推向市场上总收入环比增13.4%。展望未来2023年：（1）产能更进一步释放出来支撑肉类制造销售业务产业发展；（2）全平台产业布局，积极开拓上海为中心的华中消费市场，重点产业布局粤港澳大湾区优势消费市场，海内外协作产业发展；（3）月饼迎绒兰、疫后餐饮业可持续恢复正常。预计今年子公司2023年总收入仍可稳步快速增长。

2022Q4 净利润率大幅下滑根本原因利润率下降

2022Q4净利润率环比降6.6pct至6.5%，大幅下滑根本原因利润率环比降8.1pct和销售成本费用增5.8pct。利润率大幅下滑根本原因高织田销售业务如餐饮业等受禽流感负面影响非常大。往2023年展望未来，随着高织田销售业务餐饮业逐渐恢复正常、月饼迎绒兰有望更进一步快速增长、原材料成本压力软化，预计今年利润率可明显好转；消费市场开拓期间费用投放仍非常大，但系统化管理下预计今年管理费较为稳定，预计今年子公司2023年净利润可较快快速增长。

信用风险提示：宏观市场波动信用风险、消费市场开拓及竞争信用风险、原材料价格波动信用风险等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2023.3.30

开放源码肉类饮料项目组：

张宇光：15814062021

渤海证券：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790120040011

叶松霖：13008829196

证书编号：S0790120030038

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790120070045

张恒玮：19117250984

渤海证券：S0790122020008

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股票投资信用评级说明

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